2017年已經(jīng)過(guò)半，對(duì)于一些民企來(lái)講，這半年的日子并不好過(guò)。上半年，債券違約和市場(chǎng)波動(dòng)等負(fù)面事件頻發(fā)。

　　“負(fù)面事件將對(duì)民企債有重大影響，而民企債的大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)信用債的投資情緒產(chǎn)生明顯沖擊，預(yù)測(cè)2017年下半年，債券市場(chǎng)的一級(jí)發(fā)行將持續(xù)低迷。”中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總監(jiān)黃德龍?jiān)诮沼诒本┡e辦的聯(lián)合信用風(fēng)險(xiǎn)展望論壇上表示。

 　　下半年信用債違約風(fēng)險(xiǎn)或超預(yù)期

　　根據(jù)聯(lián)合評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)的背景下，信用債發(fā)行規(guī)模大幅下降，資金成本明顯上揚(yáng)。而民企的債券違約占總體的比率超過(guò)了60%，民企的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)國(guó)企來(lái)講偏高。

　　黃德龍認(rèn)為，民企一旦違約，會(huì)砸鍋賣鐵還債，違約回收率相對(duì)高于國(guó)企，“這主要是因?yàn)閲?guó)企的違約臨界點(diǎn)比民企高所導(dǎo)致的，優(yōu)質(zhì)的國(guó)企也會(huì)壯士斷臂，因此投資者應(yīng)關(guān)注企業(yè)的第一還款來(lái)源?！彼f(shuō)。

　　聯(lián)合評(píng)級(jí)副總裁艾仁智表示，在一些發(fā)債大省，債券違約情況比較集中，投資者應(yīng)從行業(yè)因素、經(jīng)營(yíng)因素、財(cái)務(wù)因素、擔(dān)保因素、重點(diǎn)區(qū)域等方面來(lái)全面評(píng)估發(fā)債企業(yè)。

　　2017年下半年將有2.66萬(wàn)億元的債券到期，且有217只處于回售期，“考慮回售的因素，下半年低評(píng)級(jí)企業(yè)再融資壓力會(huì)更高，因此違約風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)超預(yù)期?！卑手欠Q。

　　同時(shí)，她在觀察上半年的債券發(fā)行情況時(shí)發(fā)現(xiàn)，兩大市場(chǎng)中的發(fā)行人仍以中高級(jí)別為主，公司債發(fā)行人向AAA級(jí)別集中趨勢(shì)明顯，債券等級(jí)發(fā)生遷徙的發(fā)行人主要是AA級(jí)別，“這也反映了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)信用環(huán)境向好的趨勢(shì)?！彼f(shuō)。

　　黃德龍預(yù)測(cè)，下半年，債券市場(chǎng)的一級(jí)發(fā)行將持續(xù)低迷，低評(píng)級(jí)企業(yè)融資存在壓力;年底，低等級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)暴露將有所增加;但由于目前持續(xù)推行的金融去杠桿，金融機(jī)構(gòu)本身風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，這將顯著推升高等級(jí)信用債的價(jià)值。

 　　房企信用狀況需關(guān)注

　　在眾多的發(fā)債企業(yè)中，房地產(chǎn)企業(yè)最引人關(guān)注。自去年十一開始，政府對(duì)樓市采取了非常嚴(yán)厲的管制措施，包括限貸、限購(gòu)、整頓中介、延長(zhǎng)辦理時(shí)間等，以限制需求，尤其是投機(jī)型需求。這導(dǎo)致一線城市及部分二線城市的房?jī)r(jià)漲幅出現(xiàn)明顯收窄甚至下降，調(diào)控政策效果初現(xiàn)。

　　面對(duì)如此嚴(yán)厲的調(diào)控措施，房企也進(jìn)行了相應(yīng)的格局重構(gòu)。根據(jù)聯(lián)合評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)，大型房企的少數(shù)股東權(quán)益占比有15%～20%的提升，這說(shuō)明大型房企進(jìn)行了大量的并購(gòu)活動(dòng);房地產(chǎn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)分化，部分中小企業(yè)逐步退出市場(chǎng)。

　　聯(lián)合評(píng)級(jí)總裁助理劉曉亮認(rèn)為，在流動(dòng)性收縮、土地稀缺的大背景下，低價(jià)拿地能力與大股東支持對(duì)房企來(lái)說(shuō)至關(guān)重要;中小房企拿地能力逐漸下降，業(yè)務(wù)的可持續(xù)性存疑，投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注其信用狀況;而目前房地產(chǎn)信用債的到期集中在2019～2021年，屆時(shí)償債壓力也將凸顯。

　　“流動(dòng)性壓力是未來(lái)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的一個(gè)至關(guān)重要的因素。”他說(shuō)。

　　他預(yù)計(jì)下半年的政策面將趨穩(wěn)，會(huì)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。他建議投資者，一二線城市總體的去庫(kù)存壓力雖小，但仍需關(guān)注短期銷售回款情況，三四線城市應(yīng)主要關(guān)注去庫(kù)存情況;大中型房企的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但中小型房企的信用風(fēng)險(xiǎn)變化需關(guān)注。

　　劉曉亮預(yù)計(jì)，本輪調(diào)控周期相對(duì)于以往將有所延長(zhǎng)，調(diào)控效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)仍需較長(zhǎng)時(shí)間。

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